2020年末市场分析与策略
  • 作者:系统管理员
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  • 日期:2020年11月18日

  一、权益市场分析与策略

  2020年三季报显示,可选消费(以汽车、家电为代表)业绩靓丽,带动了市场情绪。目前市场的逻辑是:市场指数的波动的下沿取决于对中国经济一枝独秀的信心,上沿取决于对全球经济复苏的信心。

  之所以做出上述判断,核心逻辑点有如下几点:

  第一,三季度宏观经济数据披露,包括上市公司业绩披露,数据显示国内经济恢复进入瓶颈期。未来经济增速提升的斜率会大幅放缓或者走平,是否进一步提升需要看国际疫情环境,经济能否进一步恢复取决于全球大环境的改善程度。就这一点而言,未来股票 市场指数的进一步攀升必然建立在在外围一起攀升的基础上,目前中国一枝独秀的基本面已经被充分定价了。

  第二,欧美疫情超出预期,国内也出现了疫情反复。目前中国的体制能够很好地处理目前病毒点状出现的局面,有配合的民众、承担无限责任的政府、强力的检测能力,因此无需担心国内的疫情二次爆发,即便出现新增病例,也是局部、个别的;但在欧美国家却是另一番光景,法国再一次关闭了非必要的经济,这对于法国服务业占比比较重的经济体冲击不小,除非在未来一个月以能够快速控制病情发展,否则股票市场将难回升。然而欧美至今都未能实施一个行之有效的控制疫情的办法,疫苗要出台也将推至明年。因此,疫情对经济的影响,外加货币政策的无助,使得欧美股票市场始终难以往上突破。如果新冠疫情对市场经济的影响持续拉长,欧美股票市场就难言乐观,在这种情况下,国内A股目前形成的对中国风景独好的预期将会受到较大挑战。

  综上所述,我们对后市权益市场应该相对谨慎,对上证指数走向新高的预期需要保持更多的耐心

  

  二、债券市场分析与策略

  10月债券市场整体动荡,十年期国债收益率虽然较9月末有小幅上行,但相比此前几个月的波动的幅度已经有明显的收窄。主要有以下几个因素的影响:第一,三季度的经济增速(GDP)为4.9%。低于此前市场预期的5.2%,但9月的PMI等数据都显示整体经济的恢复形式较好。第二,10月资金面的紧张程度超出市场预期,且持续受到利率债供给以及国债发行额的影响。银行负债端的压力较大,银行配置力度不强。以上两点导致十年期国债在10月的波动的幅度较小,出现了一定的交易性机会。

  对于11月债券市场,我们认为整体上会延续震荡的格局,存在小波段的交易性的机会但难度较大。

  首先是海外的情况,欧美的疫情仍然在继续加重,美国的第三波疫情上升非常明显,同时欧洲也出现了二次爆发。目前欧洲实施了新的防控的措施,各国政府也紧急升级了防控的政策。但是从基本面上看,美国的经济恢复还是较为稳健,近期公布的数据指标也显示了经济正在明显地修复。欧元区方面,制造业和服务业的复苏明显受到了疫情加重的影响。随着疫情防控的升级,欧元区服务业所受的影响会进一步加剧。但本次的疫情的反弹与先前相比,不再明显呈现出对复工复产的打击,整体海外的经济仍处于修复的趋势,虽然修复的过程有所放缓。这也要求货币政策以及财政政策继续对海外进行支持。

  国内方面,当前基本面仍表现稳健。10月PMI显示制造业恢复稳健,仍受到秋季小周期带动。服务业和需求端修复情况好于制造业、建筑业和生产端。小企业景气度重回收缩区间,就业指标回落。虽然秋季小周期拉动接近尾声,但国内消费继续恢复,国外疫情导致产销形势再次变化,外需回流或支撑后续出口,支撑11-12月国内经济维持稳健表现。从基本面看,目前的经济增长的拐点还未出现。当前社融的增速基本上接近高点,整体信用扩张处于顶峰阶段。

  资金面方面,流动性预期还会维持紧平衡。10月是缴税大月,而在11月属于财政投放的月份,地方债的发行已经接近尾声,对于资金面的压力正在减轻。但是银行的负债端的压力并没有明显缩小,主要是因为11月的同业存单到期量还有1.8万亿,银行的结构性存款也在继续压降,导致银行的负债端仍然处于压力较大的时期。

  综合考量,债市偏弱格局尚未打破,博反弹交易难度偏大。基本面渐进修复、通胀水平趋于低位的情况下,经过前期大幅调整,利率债收益率已经回到了疫情前的水平。从基本面、比价分析等各类指标看,当前利率债收益率水平已经具备一定的配置价值,尤其是中短端具备较好的配置价值。但在经济渐进修复、资金面紧平衡、供给压力等因素的扰动下,债券收益率在未来一段时间内仍有震荡上行压力。